2004年開始白酒行業進入了長達8年的高速成長期，產量、收入、利潤都實現了近乎瘋狂式的增長，也吸引眾多業外資本進入白酒行業并購之列。我們認為過去的高增長來自于白酒自身較高的彈性定價和消費需求的爆發。過去白酒定價已經基本脫離了理性的成本，更多的是基于白酒價格所賦予消費者的“面子、檔次、身份”而非產品本身的物質價值。茅臺等高端白酒由于其品牌和定位銷售價格不斷創出新高，使整個白酒行業的天花板高度一升再升，同時也為次高端、中高端白酒打來價格空間，從而實現了整個白酒行業價格的提升。

2010-2012年中國主要高端白酒出廠價、終端價走勢

    白酒銷量的快速增長主要來自于外因固定資產投資的快速增長，過去白酒利潤的增長主要是高端白酒所拉動的，高端白酒的消費需求更多來自于公務消費和商務消費，政府固定資產投資的快速增長促進了財政收入的增長，加大了尋租空間，從而帶動了高端白酒的政商務需求。

    但是這種外因促進具有一定的時滯，這主要是由于投資行為產生之后傳導到各行各業落實到最終消費上需要一定的時間，根據對統計數據的觀察，固定資產投資增速一般提前白酒行業銷量增長大約2年的時間。

1992-2012年中國白酒產量：萬千升

    從過去白酒行業的增長路徑和原因來看，支撐其繼續繁榮下去的根基已經被動搖甚至毀壞，固定資產投資增速放緩、三公消費被限制、反腐力度加大、行業產能擴張進入投產期等因素均使白酒行業無法繼續維持量價齊升的態勢。我們認為2013年是白酒行業調整的元年，而且此輪調整的時間不會太短。