乙烯是全球最重要的基礎化工原料之一，2011 年全球乙烯產能達到1.41 億噸，產量1.25 億噸。在未來能源結構變遷的大背景下，預期中國乙烯行業將受到明顯沖擊，同時乙烯價格受油價下滑影響將有所降低，對下游需求穩定的塑料制品行業或構成一定利好。

2011 年全球乙烯產能分布：按地區（左圖）；按原料（右圖）
 
    1、供給面：中東、北美大幅擴張，中國煤制烯烴成為重要補充

    乙烯生產原料分為重質及輕質兩大類，重質以石腦油為代表，是西歐、亞太地區的主要原料；而輕質以乙烷為代表，是北美及中東地區的主要原料。從目前價格來看，以乙烷為原料的輕質裂解裝置成本顯著低于以石腦油為原料的重質裂解裝置。中企顧問網認為：未來在成本優勢的中東、北美地區，乙烯產能將大幅擴張。北美地區已宣布的新增裂解產能即將近1000 萬噸，占現有產能的近1/3，且未來有望繼續增加；而中東地區2018 年前也將有超過1000 萬噸的產能投放，相當于現有產能的近一半。另外值得注意的是中國的煤制烯烴項目，其成本較石腦油路線具有競爭力，且受益于中國豐富的煤炭資源，近年來投資熱情高漲，將成為中國烯烴工業的重要補充；但受制于水資源及環境約束，我們對其大規模產業化保持謹慎。

北美地區已宣布的新增乙烯產能一覽（左表）；北美乙烯產能可望增長近1/3（右圖）
 
中東乙烯未來新增乙烯產能一覽（左表）；中東乙烯未來產能預期增加近半（右圖）
 
    2、需求面：歷史增速低于GDP，未來展望一般

    乙烯是全球最基礎的化工產品，其下游應用主要為生產聚乙烯塑料，約占需求量的60%；其次為環氧乙烷－乙二醇產業鏈（EO－MEG），約占需求量的14%；第三為二氯乙烯－聚氯乙烯（EDC－PVC）產業鏈，約占需求量的12%；其他則為乙苯－苯乙烯產業鏈（EBZ-ST）等。由于乙烯下游終端應用領域廣泛，涉及管材、包裝、化纖等各個方面，與GDP 的聯動性很高。過去五年，由于中國及印度等新興市場需求量的迅速增加，全球乙烯消費量的復合增速達到2.7%，相當于同期GDP 增速的0.83 倍。由于全球經濟增長乏力，北美、歐盟及新興市場都存在較強的不確定性，加之乙烯下游終端基本均為大宗、日常需求，我們預期未來能保持過去五年的復合增速2.7%即為樂觀情形，中性及悲觀情形下的需求增速則分別設定為2.2%（過去五年CAGR 的80%）及1.5%。

全球乙烯下游需求分布（左圖）；過去五年乙烯消費量復合增速（右圖）
 
全球乙烯產能、需求及開工率情況
 
成本面：北美強化、中東弱化，邊際廠商成本降低

    隨著北美NGL 產量的擴張、乙烷供給瓶頸的解決，未來北美乙烷價格將有望繼續走低，美國乙烷基裂解裝置的競爭力將繼續增強。而對中東地區而言，目前油田伴生乙烷均已配給完畢，新增產能將面臨原料重質化問題；同時伴生乙烷的價格也將面臨調整。因此中東地區的成本絕對優勢將有所弱化，但其仍將處于成本曲線最左側。另外，由于油價未來將有所下滑，邊際廠商石腦油裂解工廠的成本將降低，對國際乙烯價格的支撐力度減弱。

北美裂解原料乙烷化進程將繼續：2004 年（左圖）；2011 年（中圖）；2015 年（右圖）
   
    中東裂解原料未來將出現重質化傾向：2011 年（左圖）；2018 年（右圖）
 
不同原料下的乙烯成本對比（地區平均）：2011 年（左圖）；2018 年（右圖）
 
    可見，雖然各地區（路線）的乙烯生產成本變化趨勢不一，但未來其在成本曲線的次序并沒有發生改變。對于中國而言，煤制烯烴的成本競爭力仍然優于石腦油路線。比較了三種路線下的均衡油價，請參見下表。

不同路線乙烯生產成本及對應的競爭均衡油價

相關行業研究報告請見：

《2012-2016年中國高強高模聚乙烯纖維行業發展態勢及投資前景評估報告》

《2012-2016年中國聚苯乙烯產業調研與投資潛力研究報告》