內容提示：2011年，電力行業帶動著中國銅消費的增長，具體表現為電線電纜和銅桿行業的高開工率。從行業分析中，我們可以看到2012年的空調行業增長面臨較大的壓力而汽車行業也僅是回歸正常增長態勢。這意味著國內的消費情況依然取決于電力行業投資情況。從當前的情況來看，2012年電力行業投資總體仍將維持在高位。根據國家電網和南方電網公布的數據，2012年國內電網投資將達到4 100億元，同比2011年的計劃量將出現12%的增長。

      銅：供應緊張緩解，價格運行區間下移

      作為最受關注的有色金屬品種，供應短缺在大部分時間內是銅市場的代名詞。隨著時間的推移，銅市場的供應和需求都在發生著變化。這種變化決定著2012年銅市場的變化趨勢。

      1. 歐美經濟分化帶來不同消費表現

      在歐美發達國家，銅消費的主要區域為房地產和汽車行業。

      2012-2016年中國銅桿市場監測與投資前景研究報告

      美國房地產在經歷了次貸危機的連續調整之后，當前呈現出觸底反彈的跡象。而價格的企穩和銷售情況的好轉為營建支出提供了基礎。同時，個人消費的增長模式意味著對于汽車等耐用品的需求將增加。房地產和汽車市場情況的改善意味著將有助于美國銅消費轉而上行。

      和美國相反，深受債務問題困擾的歐洲經濟面臨較大的問題。經濟增長可能出現衰退將導致個人消費投資和消費能力的下滑，對房地產和汽車等大額的消費品的偏好減弱，從而歐洲銅消費下滑的程度將大于歐洲經濟衰退的幅度。

      2. 電網投資拉動國內銅消費，但增速放緩

      我國國內銅消費的主要行業為電力、空調和汽車行業。

      2011年，電力行業帶動著中國銅消費的增長，具體表現為電線電纜和銅桿行業的高開工率。從行業分析中，我們可以看到2012年的空調行業增長面臨較大的壓力而汽車行業也僅是回歸正常增長態勢。這意味著國內的消費情況依然取決于電力行業投資情況。從當前的情況來看，2012年電力行業投資總體仍將維持在高位。根據國家電網和南方電網公布的數據，2012年國內電網投資將達到4 100億元，同比2011年的計劃量將出現12%的增長。

      在具體的投資方面，智能電網、特高壓和農網改造將成為投資的重點。其中智能電網和特高壓投資中單位投資帶來的銅消費將明顯偏低。由于智能電網和特高壓用銅偏少，電力行業銅消費2012年增長速度將慢于投資額的增長速度。

      在空調表現不佳、汽車難以出現明顯增長和電力行業銅消費增速低于投資速度的情況下，2012年國內銅消費增長將出現下滑，這與國內經濟增速下滑相一致。

      3. 中國補庫效應影響或弱于預期

      2011年國內銅進口的低迷被市場解讀為中國去庫存化，這引發了市場對中國補庫的預期。然而，筆者以為這種認識存在一定的誤區。首先、精煉銅進口減少并不意味著國內電解銅去庫存化。2011年1~10月份，國內精煉銅進口量為208.45萬噸，同比減少15%。但是同期精煉銅產量為458萬噸，同比增長19%。精煉銅表觀消費量增長5.4%，增長速度高于銅材產量增長的3.7%。如果保持相同的消耗比例，精煉銅進口和產量完全能夠滿足國內銅加工行業的需求。即使考慮到廢銅供應緊張的問題，精煉銅去庫存化也并不明顯。

      其次，2012年中國補庫將更多地體現為原料補庫。相較于產量的快速增長，國內原料補充的速度略顯不足。2011年1~10月，國內銅精礦產量為109萬噸，增長6.8%。而同期銅精礦進口量減少5%，廢銅進口增長僅為7.8%，均明顯低于產量增速。這意味著國內原料耗庫現象較為明顯。原料的大幅下降在2012年預計將難以持續。從而2012年銅精礦和廢銅的進口量將出現明顯的增長。

      總體上來說，市場預期的中國精煉銅補庫的情況可能難以出現，國內補庫行為將發生在原料領域。從而中國補庫給價格帶來的刺激性或將小于市場預期。

      4. 礦山產量和冶煉產能帶動銅供應增長

      對于2012年的銅供應，我們持相對樂觀的態度。這主要將受到銅礦產量和冶煉產能增長的影響。

      隨著銅價連續多年處于高位，礦山增加投資的積極性依然明顯。這推動全球銅礦山產能繼續增加。根據路透社的統計，2012年全球銅礦山將達到1 834萬噸，同比增速將超過6%。礦山產能增長較為明顯的地區為拉美和非洲。

      其中智利的Escondida、Esperanza、Los Bronces，秘魯的Antamina銅礦的產能增長較為明顯，主要受到礦產擴張的影響。在產能增長的同時，2011年受到罷工等意外事故影響的礦山將逐步恢復生產，這將使得智利的Collahuasi礦山、印尼的Grasberg礦山的產量帶來明顯的增加。

      然而2012年廢銅供應情況不容樂觀。價格的下跌以及歐洲經濟步入衰退將意味著國際市場的新廢銅和舊廢銅的供應均將面臨一定的萎縮。從而銅原料增長的幅度將明顯小于銅礦供應的增長，但總體增長的態勢不會改變。

      在銅礦產量增長的同時，以中國為代表的新興市場國家仍在進行著冶煉產能的擴張。根據安泰科的統計，2011年中國新增銅冶煉和精煉產能分別為6 0萬噸/年和115萬噸/年，總產能將達到4 07萬噸/年和713萬噸/年。

      而這種產能擴張的趨勢在2013年之前仍將維持。

      冶煉產能的增長和原料保持增長將意味著2012年中國精煉銅供應仍將保持相對高速的增長。而全球精煉銅供應也將出現正增長狀態。

      5. 銅價走勢預測

      在全球經濟增長放緩以及銅礦供應的雙重因素推動下，2012年全球銅市場的供求關系將更加平衡，甚至出現小幅過剩。供應狀況的改善和歐債問題帶來的金融市場動蕩一起給銅價帶來壓力。從而2012年銅價的總體運行區間將明顯下移。2012年的均價出現在7 200~7 500美元/噸附近的可能性較大。