2008年上半年，雖然國際鋼鐵需求已顯疲態，但由于國內固定資產投資增速、房地產、汽車、機械等下游行業仍保持高位運行，實際需求被全球商品泡沫導致的中間需求膨脹掩蓋，鋼鐵行業被繼續維持在高景氣運行狀態。

　　去年4季度以來，伴隨鋼價預期的逆轉，下游及中間需求的去庫存化對行業表觀消費形成巨大沖擊，全行業陷入虧損。不過，從下游實際需求角度看，其增速只是明顯放緩，而非同比大幅衰退，2009年初的景氣恢復正是對這種劇烈衰退的修復。筆者之見，2009年以來，鋼鐵可能將進入一輪2-3年的調整周期。其行業特點是需求低迷、產能相對產量過剩、鋼價和原材料價格處于相對周期低位，鋼企實現盈利變得更為困難，行業并購重組加速。

　　鋼材走勢三步曲

　　2008年，中國鋼材價格走勢大致可以分為三個階段，即高速上漲階段、大幅回落階段、低位震蕩期。

　　高速上漲階段。從2008年1月初至6月底的短短6個月時間內，中國鋼材價格一路攀升。高線(6.5MM)價格從4507元/噸飆升至5856元/噸，6 個月累計增幅達29%；螺紋鋼(25MM)價格由4462元/噸上漲到5496元/噸，累計絕對上漲1034元/噸，6個月累計增幅達23%。鋼材價格這輪高速上漲背后主要有兩個推動力：鋼材成本上升以及下游需求的高漲。

　　鋼材成本上升是導致鋼材價格上漲的剛性推動力。在鋼材的生產成本中，作為鋼材的主要生產原料——焦炭和鐵礦石成本占鋼材總成本的比重達到近70%。這兩個主要原材料價格大幅上漲，將會直接導致鋼材生產成本大幅上升，并形成鋼材價格上升的剛性推動力。另外，下游需求的高漲是導致鋼材價格飆升的直接推動力。從出口來看，雖然美國次貸危機的爆發，使得2008年上年全球經濟的風險和挑戰明顯增加，但是新興國家鋼材需求依舊較旺，支撐著鋼材消費穩定增長。從內需看，去年上半年我國宏觀經濟形勢良好，經濟的持續發展，保證了鋼材下游需求的增長。從前6個月的固定資產投資增速來看，固定資產投資完成額同比本上維持在 25%以上，高于2007年同期水平。

　　大幅回落階段。從2008年7月初開始，中國鋼材價格開始出現回大幅回落，繼而出現暴跌。螺紋鋼全國均價由5月14日的最高5665元/噸跌至11月19 日的3481元/噸，下跌2184元/噸，跌幅達到38.6%；高線全國均價由6月15日的最高5993元/噸，跌至10月17日的最低價3419元/ 噸，下跌為2574元/噸，跌幅達到43%。

　　引起這輪暴跌的最根本原因是美國次貸危機由發達的歐美國家蔓延到新型經濟體，又從虛擬經濟開始向實體經濟傳播。信貸危機的恐慌，最終導致全球實體經濟都進入了下滑通道。受全球經濟下滑的影響，鐵礦石和焦炭價格都出現非常明顯的下跌，這將直接引起鋼廠生產成本的下降，導致鋼價失去了高成本的剛性支撐。從出口需求看，2008年7、8月份開始，受到全球實體經濟衰退影響，中國鋼材出口大幅下滑。此時國內鋼材需求也開始放緩，高漲的房地產行業開始進入下行軌道，房地產投資額增速出現大幅下滑。

　　低位震蕩走勢進一步延續

　　步入2009年，鋼材價格走勢延續了2008年11月以來的低位震蕩走勢，1月與2月走勢的跌宕起伏再一次加劇市場動蕩。從國內近期表觀看，1月表觀需求增長率為10.62%，是去年8月份以來的首次回升至正數。表觀消費增長的主要原因為產量大幅反彈，鋼材出口出現大幅萎縮。我們認為，此次反彈與政府4萬億投資新增需求量的釋放緊密相關，市場對于投資拉動內需的預期明顯增強，這主要反映在社會庫存的增長。當然，社會庫存的不斷增加也是1月反彈行情終止的重要因素。

　　從凈出口看，2009年1月份鋼材出口僅191萬噸，同比減少222萬噸，下降53.8%；環比減少126萬噸，下降39.7%。同時，1月份進口鋼材 87萬噸，同比減少55萬噸，下降38.7%。自去年12月以來，國內鋼價逐步反彈，今年1月底進入階段性高點使得出口幾乎沒有價格優勢，出口轉內銷的壓力增加國內市場運行壓力。通過走訪上海本地各鋼市，我們了解到處于中間流通環節的各大小貿易商的心態偏于謹慎。在受訪的90多家企業貿易商中，對于后市表示樂觀的占10%，表示看不清市場走勢的占66.7%，明顯看空的占23.3%。這也從側面反映出下游訂單的減少使得貿易商普遍采取保守的思路。

　　2008年鋼材價格的暴漲暴跌一方面是通脹因素造成，另一方面也受到投資、消費需求的拉動。但隨著經濟步入下降軌道，需求拉動力度減弱、原材料價格的下挫使得鋼價失去有效支撐，2009年初的價格反彈是政策推動后市場人氣恢復的表象特征。考慮到政策影響的時滯性和消費需求的低迷，震蕩筑底、等待內需的復蘇將是其后市運行特點。