2008年12月貨幣金融數據
http://www.cnkawayi.cn 2009-01-15 11:34 中企顧問網
本文導讀：2008年12月貨幣金融數據最引人注目的特征就是，新增信貸額一舉沖上7700億元，創下11個月來(2008年2月以來)新高。
2008年12月貨幣金融數據最引人注目的特征就是，新增信貸額一舉沖上7700億元，創下11個月來(2008年2月以來)新高。
面對這樣的信貸沖鋒，筆者并不認為銀行惜貸情緒已經解除，反倒使我們對下半年信貸能否繼續保持旺盛勢頭產生更深擔憂。根據信貸與經濟增長之間的關系，如果擴張性政策到下半年執行不夠堅決，筆者預期2009年GDP很可能經歷一個“倒√形”軌跡。這是對我們此前預期的經濟增長軌跡看法的修正。
助推M2強勁反彈
12月M0(市場貨幣流通量)、M1(狹義貨幣供應量)和M2(廣義貨幣供應量)增速分別達12.7%、9.1%和17.8%，分別較上月大幅反彈3.6、2.3和3.0個百分點。最為令人關注的M2，增速也重回7個月(2008年6月以來)高點，大大高于市場預期的15.0%和筆者預測的15.3%～15.6%。
12月新增貸款為11個月來最高位，也是筆者所掌握的數據區間2003年4月以來(6年多來)的歷史第二高位。全年新增信貸額達4.9萬億元。與此一致，12月信貸增速也達到18.8%，較上月16.0%大幅反彈2.8個百分點，為55個月(2004年6月)來最高增速。12月M2反彈應當主要是因為信貸沖鋒使貨幣乘數萎縮受到遏制所致。
惜貸情緒依然籠罩
12月新增信貸達7700億元，很容易被認為是金融機構不惜貸的真實表現。然而，如果仔細剖析貸款結構，票據融資和中長期貸款二者加起來占新增信貸額的比重超過60%�？紤]到當前房地產市場的不景氣和其他領域不大可能擴大產能，目前中長期貸款應當主要是投向了擴張性財政政策項目。再考慮到票據融資本身的低風險特性，這其實表明，這種信貸僅面向狹窄領域集中火力，實際上顯示了金融機構惜貸情緒并未得到任何緩解。因為只有非政府項目之外領域資金可得性的緩解，才是整體經濟能夠真正進入穩定上升通道的先決條件。
擴張性政策是否誘導出民間投資熱
其實，正是因為當前存貸利差依然是銀行盈利的絕對主要來源，當前銀行體系內部流動性極度寬松(對應著成本壓力較大)，因而當前放貸是銀行保證盈利的第一要務。也正因為視其他非政府項目之外領域為畏途，所有銀行才將當前政府擴張項目視為無法讓與他人的必取之物。由此自然激發出的行為便是刻不容緩的信貸盡早、從速發放。這種信貸“搶跑”的結果，便形成了自2008年11月和12月的信貸沖鋒。
如果這種信貸投放依然不是在信用風險甄別基礎上面對各個領域一視同仁的均衡投放，僅僅主要集中于擴張性項目，筆者預期，很可能在這些“安全餡餅”被分完之后，信貸在下半年就會再度陷入停滯。如果民間投資無法啟動，單純的政府投資實際上難以最終帶動整個經濟走出困境而進入穩定回暖通道。
2009年GDP或呈“倒√形”
如果信貸果真如筆者所預期的，在上半年“安全之餅”被瓜分完之后就再度陷入停滯，那么，根據M2增速或信貸增長效果大致經歷一個季度傳遞就到實體經濟的經驗，以及發改委人士表示的1萬億元投資將在2月份進入實施階段，筆者預期：2009年GDP的高點很可能會出現在第二季度；而伴隨著下半年信貸增速停滯情況的出現，GDP在下半年將再度進入下滑通道，全年經濟由此呈現一種“倒√形”軌跡。
觀察一下圖表2和圖表3：12年的GDP高點都是出現在上半年，僅有1998、2003兩年同比GDP在下半年出現過反彈。1998年是因為在8月份開始轉向積極財政政策，對下半年GDP具有一定支撐作用；2003年則是因為上半年“非典”疫情，拉低了第二季度經濟增速，使得下半年出現了反彈軌跡，但即使是這樣，GDP高點仍然出現在第一季度。除了可能存在的其他因素，銀行不斷強化的信貸“早投放，早受益”行為特征，可能是背后最為重要的驅動因素之一。
為顯示對擴張性政策支持，在數據公布之后，央行仍可能繼續出臺政策，但幅度預計將回歸正常。筆者預計，雖然一季度流動性總體寬裕，央行仍可能選擇下調準備金率50bp，基準利率也存在最多下調27bp的可能性。為打開短端利率下降空間，超額存款準備金利率也可能繼續下調。但降息措施是否一定會在農歷新年前就推出，則仍具有很大的不確定性。
未來還應密切監測房地產業可能出現的變動，及時推出房地產信托基金，緩解房地產企業融資難的問題。
面對著第二季度可能出現的GDP反彈，擴張性政策的執行務必堅決。否則，經濟就可能再度進入下滑通道。如果承認當前面對的是“百年一遇”的金融危機，那么，寄希望于在GDP見頂之后的第二年就出現“V形”反轉而進入穩定上升通道不現實。即使是一個正常的調整，我國經濟一般最短也需要兩年時間調整。如果承認本輪面對的沖擊總體上比1998年那一輪更嚴重，那么，對經濟形勢過于樂觀判斷，很可能出現誤判。(作者系興業銀行(16.47,0.94,6.05%,吧)資金營運中心分析師)
面對這樣的信貸沖鋒，筆者并不認為銀行惜貸情緒已經解除，反倒使我們對下半年信貸能否繼續保持旺盛勢頭產生更深擔憂。根據信貸與經濟增長之間的關系，如果擴張性政策到下半年執行不夠堅決，筆者預期2009年GDP很可能經歷一個“倒√形”軌跡。這是對我們此前預期的經濟增長軌跡看法的修正。
助推M2強勁反彈
12月M0(市場貨幣流通量)、M1(狹義貨幣供應量)和M2(廣義貨幣供應量)增速分別達12.7%、9.1%和17.8%，分別較上月大幅反彈3.6、2.3和3.0個百分點。最為令人關注的M2，增速也重回7個月(2008年6月以來)高點，大大高于市場預期的15.0%和筆者預測的15.3%～15.6%。
12月新增貸款為11個月來最高位，也是筆者所掌握的數據區間2003年4月以來(6年多來)的歷史第二高位。全年新增信貸額達4.9萬億元。與此一致，12月信貸增速也達到18.8%，較上月16.0%大幅反彈2.8個百分點，為55個月(2004年6月)來最高增速。12月M2反彈應當主要是因為信貸沖鋒使貨幣乘數萎縮受到遏制所致。
惜貸情緒依然籠罩
12月新增信貸達7700億元，很容易被認為是金融機構不惜貸的真實表現。然而，如果仔細剖析貸款結構，票據融資和中長期貸款二者加起來占新增信貸額的比重超過60%�？紤]到當前房地產市場的不景氣和其他領域不大可能擴大產能，目前中長期貸款應當主要是投向了擴張性財政政策項目。再考慮到票據融資本身的低風險特性，這其實表明，這種信貸僅面向狹窄領域集中火力，實際上顯示了金融機構惜貸情緒并未得到任何緩解。因為只有非政府項目之外領域資金可得性的緩解，才是整體經濟能夠真正進入穩定上升通道的先決條件。
擴張性政策是否誘導出民間投資熱
其實，正是因為當前存貸利差依然是銀行盈利的絕對主要來源，當前銀行體系內部流動性極度寬松(對應著成本壓力較大)，因而當前放貸是銀行保證盈利的第一要務。也正因為視其他非政府項目之外領域為畏途，所有銀行才將當前政府擴張項目視為無法讓與他人的必取之物。由此自然激發出的行為便是刻不容緩的信貸盡早、從速發放。這種信貸“搶跑”的結果，便形成了自2008年11月和12月的信貸沖鋒。
如果這種信貸投放依然不是在信用風險甄別基礎上面對各個領域一視同仁的均衡投放，僅僅主要集中于擴張性項目，筆者預期，很可能在這些“安全餡餅”被分完之后，信貸在下半年就會再度陷入停滯。如果民間投資無法啟動，單純的政府投資實際上難以最終帶動整個經濟走出困境而進入穩定回暖通道。
2009年GDP或呈“倒√形”
如果信貸果真如筆者所預期的，在上半年“安全之餅”被瓜分完之后就再度陷入停滯，那么，根據M2增速或信貸增長效果大致經歷一個季度傳遞就到實體經濟的經驗，以及發改委人士表示的1萬億元投資將在2月份進入實施階段，筆者預期：2009年GDP的高點很可能會出現在第二季度；而伴隨著下半年信貸增速停滯情況的出現，GDP在下半年將再度進入下滑通道，全年經濟由此呈現一種“倒√形”軌跡。
觀察一下圖表2和圖表3：12年的GDP高點都是出現在上半年，僅有1998、2003兩年同比GDP在下半年出現過反彈。1998年是因為在8月份開始轉向積極財政政策，對下半年GDP具有一定支撐作用；2003年則是因為上半年“非典”疫情，拉低了第二季度經濟增速，使得下半年出現了反彈軌跡，但即使是這樣，GDP高點仍然出現在第一季度。除了可能存在的其他因素，銀行不斷強化的信貸“早投放，早受益”行為特征，可能是背后最為重要的驅動因素之一。
為顯示對擴張性政策支持，在數據公布之后，央行仍可能繼續出臺政策，但幅度預計將回歸正常。筆者預計，雖然一季度流動性總體寬裕，央行仍可能選擇下調準備金率50bp，基準利率也存在最多下調27bp的可能性。為打開短端利率下降空間，超額存款準備金利率也可能繼續下調。但降息措施是否一定會在農歷新年前就推出，則仍具有很大的不確定性。
未來還應密切監測房地產業可能出現的變動，及時推出房地產信托基金，緩解房地產企業融資難的問題。
面對著第二季度可能出現的GDP反彈，擴張性政策的執行務必堅決。否則，經濟就可能再度進入下滑通道。如果承認當前面對的是“百年一遇”的金融危機，那么，寄希望于在GDP見頂之后的第二年就出現“V形”反轉而進入穩定上升通道不現實。即使是一個正常的調整，我國經濟一般最短也需要兩年時間調整。如果承認本輪面對的沖擊總體上比1998年那一輪更嚴重，那么，對經濟形勢過于樂觀判斷，很可能出現誤判。(作者系興業銀行(16.47,0.94,6.05%,吧)資金營運中心分析師)
