去年受困于謹慎型的業務政策，中國人壽(行情 股吧)保費增速僅為6.7％，大幅低于行業平均水平，我們認為，今年下半年，隨著資本市場趨穩，壽險業務必然回暖。截至今年上半年，在國內經營的壽險公司有44家，除5家開業晚暫無同比數據，2家股權未理順導致經營陷入困境之外，其他的37家中，有17家前4月保費增長率超過1倍，有8家在50％至100％之間。

　　承保業務高速發展

　　今年壽險市場出現集體性高增長，主要得益于兩個方面：一是資本市場大幅回落，居民投資意識理性化，分紅、萬能險收益率穩定，且兼具保險和投資，因此重新獲得市場認可；二是銀行中間業務向保險傾斜，今年保險取代基金，成為銀行柜臺熱銷的投資品種。

　　目前大公司競爭力維持強勢主要體現在，新開業或中小型的壽險公司主要靠問能和投連，產險公司靠車險搶奪大公司的份額，產品過于單調，缺乏后勁。在傳統壽險、分紅險及非車險等領域，大公司仍占據領先低位。

　　主業增長較快 兼具防御與成長風格

　　2008年上半年，資本市場的深度下調給保險公司的投資帶來了巨大壓力。在市場利率上行和信貸緊縮的背景下，保險行業適時調整投資策略，降低股票投資比重，加大固定收益類產品的投資力度，進一步優化了投資資產組合。像中國人壽，截至2008年6月30日，股權型投資占投資資產的比例由2007年底的22.95％降低至13.25％，債權型投資占投資資產的比例由2007年底的52.13％增加至58.59％，定期存款占投資資產的比例由2007年底的19.83％增加至20.98％。但是，我們發現，公司主業保費收入仍然呈現高速增長態勢，報告期內公司保費收入同比增加50.06％。

　　從以上數據可以看出，保險行業的投資主題即忽視投資損失，把握價值增長。A股市場的調整，使投資收益對業績產生了負面影響。對于短期投資收益的預期深深影響著投資者的預期，導致股價大起大落，但是這種影響是短暫的。在有效市場狀況下，明顯的市場高估會導致估值水平快速調整到合理位置，為今后投資收益打下良好基礎。因此，保險行業加速增長在緊縮背景下在全行業中是少見的，加上具有明確的長期增長預期，保險行業將是2008年兼具防御和成長性的大市值行業。

　　估值趨于合理 投資機會顯現

　　當前國內保險行業成長性顯著，過去幾年保險公司營業收入增速高于市場平均，預計2008年增速更是驚人，同時，凈利潤增速連續四年大幅高于市場平均，但受到大小非解禁(反思“解禁之重”)的影響，以及對業績下滑的過度渲染，如今保險股PB和PE僅與市場平均持平，因此我們認為保險股估值已經趨于合理，投資機會顯現。而從市場表現看，近期保險股已先于市場啟動，觸底后走出了一波穩步上揚升勢，資金提前布局的跡象明顯。